香港經濟的漫漫長夜有否黎明?（上）

2025 年 1 ⽉ 9 ⽇《明報》

⾹港這次經濟衰退，從 2019 年社會風波開始，其後疊加新冠疫情及中美對抗的風險，如今已經6年，其間⾹港總產值⼀直在低位徘徊，至今未能回復2018年⽔平。 6 年不景氣長夜漫漫，是⾹港有紀錄以來最漫長的經濟衰退。市民情緒深受困擾，是意料之內。

根據和富社會企業去年 12 ⽉發表的調查，⾹港整體開⼼指數只有 5.63 分（以 10 分為滿分），是近 7 年最低︔經濟狀况成為最困擾市民的因素。調查發現，超過⼀半受訪者有中度至重度的抑鬱症狀︔其中，重度抑鬱比例⾼達三成，是歷年新⾼。在這樣的情况下，市民對「由治及興」的說法，恐怕難以認同。幸⽽中央及特區政府正在努⼒採取相對應的措施，社會經濟也出現了好些亮點，包括輸入⼈才計劃反應空前踴躍、⼈口⽌跌回升、外地公司駐港區域總部的數⽬同樣⽌跌回升等。

因篇幅所限，本⽂分為上下兩部分，上半部集中分析這次經濟衰退為何如此嚴重︔下半部則分析⽬前的經濟亮點及對應措施，是否能夠驅去經濟危機的長夜並帶來黎明。

近年⾹港經濟增長全球排名敬陪末席

從 2018 到 2024 年的 6 年間，⾹港的實質 GDP（本地總產值）下跌了 0.2%，表現差劣。同期全球 GDP 增長 17.4%，全球發達經濟體 GDP 增長 9.7%，遠超⾹港。比較全球 41 個發達經濟體從 2018 至 2024 年的實質增長率，⾹港排第 40 位（倒數第⼆）︔台灣排第 4，增長了 22.4%︔美國排第 9，增長了 15.4%︔新加坡排第 10，增長了 15.1%︔韓國排第 14，增長了 13.5%。⾹港是斯⼈獨憔悴，負增長 0.2%，表現不忍卒睹。

與其他發達經濟體比較，⾹港經濟疲弱，不能籠統歸咎新冠疫情、⼈口⽼化及勞動⼒增長停滯（其他發達經濟體同樣⾯對這些情况）。⾹港經濟表現特別差，相信受到以下特殊因素影響：

2019 年社會事件及其後引發的移民潮。
「中國因素」對⾹港的影響特別⼤，包括內地經濟近年疲軟、疫情後期⾹港的開放步伐因內地「清零」政策影響⽽過於緩慢。不過最近內地的刺激經濟措施，對⾹港經濟也有良好影響，特別是⾹港股票市場出現反彈。
⾹港處於中美對抗的前線，地緣政治風險特別⾼。

⾹港⾃ 1961 年開始有正式的 GDP 統計，由此我們可以清楚分析經濟危機嚴重程度。 2019年開始的經濟危機拖得很長，至今已經6年，打破了1961年以來的歷史紀錄。

是次經濟危機打破⾹港歷史紀錄

回顧歷史，1967 年⾹港受內地⽂⾰影響⽽發⽣暴動，出現了移民潮、住宅物業價格下跌及政治經濟危機。不過當年世界經濟因越戰的刺激⽽⼗分繁榮，⾹港出口也因此暢旺，⾹港的實質總產值在危機衝擊下仍然有輕微增長。

1973 年⽯油危機引發全球經濟深度衰退，⾹港經濟亦受波及，當年失業率曾經⾼達雙位數字。不過實質總產值沒有出現負增長，主要是當時⼈口增長迅速，⽀撐了總體經濟增長。

1983 年中英展開有關⾹港前途的談判，引起港元⼤幅貶值及經濟動盪。不過當年正值國家改⾰開放初期，⾹港出口蓬勃，該年⾹港總產值仍有 6%的良好增長。

1997 年亞洲⾦融風暴爆發，港元於 1998 年被狙擊，引發⾦融及經濟風暴。當年實質總產值下降 5.9%，是 1961 年有紀錄以來⾹港⾸次出現年度負增長。不過當年特區政府迅速擊退炒家，負增長只出現了⼀年，兩年後（2000 年）⾹港實質總產值已經超過 1997 年⽔平。其後 2001 年的美國「9．11」恐襲及 2003 年的 SARS 疫情，雖然使⾹港增長率下降，卻未至於出現年度負增長。

今次經濟危機打破歷年紀錄，有多⽅⾯原因。過往⾹港⼈口增長較快，能夠在危機中⽀撐經濟增長︔2019 年後三數年間，卻有⼆三⼗萬港⼈外移，成為經濟萎縮的主要原因。况且，過往⾹港⼈口結構較年輕，⾯對危機的適應⼒及韌性較強︔如今⼈口急劇⽼化，⽽今天年輕及⾼技術的港⼈，卻正是外移傾向最⾼的⼀群。不少年輕夫婦攜同⼦女移民外地，以其年輕的適應⼒及韌性在外地建⽴事業，撇低缺乏適應⼒及韌性的⽗母，使⾹港成為「留守⽼⼈」的城市。

要扭轉⼈口下跌及⽼齡化趨勢，⾹港必須⼤量輸入年輕⼈才，才能夠克服這次經濟危機。⽬前政府的輸入⼈才計劃得到超額響應，正是危機中的最⼤亮點。

政府開⽀⽀撐的增長不能持續

⾹港經濟近年的增長主要由政府開⽀⽀撐，結果是政府財政⾚字纍纍，情况根本不能持續。以 2024 年⾸ 3 季的增長為例（去年第四季數字預計要到今年 2 ⽉才會發表），從去年⾸ 3 季 GDP 主要開⽀組成部分的實質增長率（與 2023 年⾸ 3 季比較）來分析，其間私營部⾨的投資及消費全⾯萎縮（分別萎縮 4%及 0.6%）︔公營部⾨投資（主要是基建開⽀）⼤幅增長 15%，政府消費（主要是公務員薪⾦）輕微增長 0.5%︔貨物出口及服務輸出則有溫和增長（5.7%）。

總括⽽⾔，其間本港整體經濟有所增長，是因為政府開⽀及出口的增幅，超過私營部⾨開⽀的跌幅，整體開⽀仍有少許增長。

⾹港是⼩型開放經濟，外來需求（出口）不可或缺。不過在特朗普回朝的情况下，⾹港出口展望並不樂觀。⾹港需要「兩條腿⾛路」，除了外部需求，還需要來⾃私營部⾨的內部需求，才能夠維持健康增長。可是在去年⾸ 3 季，私營部⾨的需求（投資及消費總計）萎縮了 0.14%︔其間內部需求仍然有所增長，是完全依賴公營部⾨需求的⽀撐。這樣的經濟增長，根本不可持續。

除了政府財⾚嚴重，港鐵及房協亦相繼出現財政困難。⾯對財⾚，政府不能「落⾬收遮」，急速削減公共開⽀。不過政府必須設計⼀個按部就班、有說服⼒、有透明度的減⾚⽅案，恢復財政紀律，否則投資者會對⾹港失去信⼼。

商界對⾹港未來極度悲觀

私營部⾨的投資，是推動⾹港⽣產⼒上升的引擎。近年私營部⾨在房地產以外的投資迅速萎縮，跌破 1966 年有紀錄以來的⽔平。從過往趨勢可知，⾹港私營部⾨在「機器、設備及知識產權產品」的投資（以下簡稱為「機器及設備」的投資）佔總產值的比例¹，與⾹港的政經風險密切相關。例如⽂⾰⼗年（1966 至 1976 年）中國⼤陸政局動盪，其間⾹港私營部⾨在「機器及設備」的投資佔總產值比例（以下簡稱「此比例」），平均只有 7.9%︔1979 年中國內地改⾰開放，此比例便上升1980 年的 10.1%。其後，中英兩國就⾹港前途談判引發嚴重危機，此比例下跌到 1981、1982年的8.5%。1992年鄧⼩平南巡之後，此比例回升至1995年14%的⾼位。不過在 1998 年亞洲⾦融風暴及 2003 年 SARS 期間，此比例回落至 10%左右。

從 2019 到 2023 年的 5 年間，此比例下跌至只有平均 4.5%的歷史低點，跌破⾹港 1966 年以來所有政治經濟危機的低點。在 2024 年⾸ 3 季，此比例更進⼀步下跌至 3.4%，反映⾹港商界對前景⼗分悲觀。

雖然私營部⾨在「機器及設備」的投資跌破歷史低點，惟公營部⾨在這⽅⾯的投資（其中四成以上是在研發活動的投資）卻有可觀增加，其佔總產值的比例從 2012 年 1%，上升至 2024 年⾸ 3 季破紀錄的的 1.7%，²主要反映公營部⾨在研發開⽀的投資急劇上升。可是公營部⾨投資的急劇擴張，卻沒有帶動私營部⾨投資。除非⾹港私營部⾨的投資能夠重拾健康增長，否則本港經濟的漫漫長夜不會出現黎明。

為了政治正確，⾹港不少商家都懂得嘴裏響應中央號召，也懂得「說好⾹港故事」及「唱好⾹港經濟」。不過無論嘴裏說什麼，身體最誠實。所謂「上有政策，下有對策」，要求商家「表忠」，他們恐怕只會陽奉陰違。久⽽久之，決策者也容易被報喜不報憂的合唱所誤導。

私營部⾨研發開⽀跟不上公營部⾨

「機器及設備」的投資包括研發開⽀，也包括研發活動以外的機器及設備投資。若單單計算研發開⽀，⾹港 2023 年研發開⽀只佔總產值 1.1%，遠低於新加坡的 2.5% 和深圳的 5%。不過深圳的研發開⽀九成來⾃企業，市政府只佔⼀成︔⾹港研發開⽀卻⼀半以上來⾃公營部⾨。⾹港公營部⾨的研發開⽀增長，其實⼗分迅速：從 2012 至 2023 年，⾹港研發開⽀來⾃公營部⾨的比例，從 55.1%升至 60.7%︔不過來⾃⼯商機構的比例，卻從 44.9%下降至 39.3%。⾹港公營部⾨的研發開⽀，其實已達到深圳市政府的⽔平，問題癥結是⾹港私營部⾨研發開⽀跟不上公營部⾨研發開⽀的增幅。

無論是「機器及設備」的投資，或研發⽅⾯的開⽀，特區政府的積極⾏動都未能有效帶動私營部⾨。創新科技投資固然是較⾼風險的長遠投資，往往需要「交學費」⼀段時間才有成果，可是政府已經交了 10 多年學費，效果卻⼩得可憐。

政府必須深入研究為何其政策未有達到預期效果：究竟是因為政府在創新科技的投資模式不得其法，研發活動未能轉化成為商業成果︔還是因為近年地緣政治風險太⾼，使商⼈對長遠投資卻步︔還是尚有其他原因。

如果政府不能認真查找不⾜、找到政策無效的癥結，那只會長期繼續浪費公帑。歸根究柢，除非私營部⾨認真投資創科活動，否則⾹港經濟的漫漫長夜難有曙光。

如前所述，近年⾹港經濟並非完全漆⿊⼀⽚，在決策者的努⼒下，也出現了明顯亮點。因為篇幅所限，⽬前的經濟亮點及對應措施，是否⾜夠驅去經濟衰退的長夜及帶來黎明，還待下回分解。